市場動態：尚未見頂

恆指持續向上，升1.6%，報28,228點。經過8月中旬與美國次按危機有關之調整後，恆指已飆升逾40%。如此戲劇化的飆升，有部分原因是受到市場之前對次按問題過度緊張的影響。我們一直強調，次按問題對大部分香港上市公司的影響甚微。（於2007年8月17日刊登的市場動態）最近，國內投資者或可投資於港股已經在很大程度上推動了市場氣氛，不過這對上市公司的基礎因素（即估值及盈利能力）沒有太大的影響。華富財經相信，雖然短期股價變化受到了市場氣氛的影響，但股價最終還是會遵循公司的基礎因素和價值而發展。鑒於中港實際經濟增長加快（香港：07年第2季為6.9%，按季上升1.2個百分點；中國：07年第2季為11.9%，按季上升0.8%），對於大部分上市公司而言，包括銀行、地產發展商、零售商和某些週期性股份，例如鋼鐵和煤炭生産商等，經營環境十分有利。盈利高增長是恆指和恆生國企指數上升的最重要原因。按週二的收市水平28,228點來看，恆指的預期市盈率或為20倍，相較過去六年的平均水平為15倍。估值並不吸引，但尚未形成泡沫。獲市場給予較高估值之中資金融股和銀行股的加入，也推動了恆指的公平價值上升。地產股跑贏大市。長實（1）和新地（16）分別飆升5.9%和4.6%。以資產計為中國第五大銀行的交通銀行（3328）飆升12.6%，報11.28元，創紀錄新高，因為匯豐（5）可能增持此國內銀行的股份。如果佔恆指14%比重的匯豐（5）可在其當前的低估值基礎上（按每股149.8元計，2008年市盈率為10.8倍）獲得重估，恆指或可進一步上升。在特首曾蔭權即將公佈的施政報告中，預計曾先生將分階段調低利得稅和薪俸稅，將財富回饋公眾。這兩項標準稅率預計會在下個財政年度調低1個百分點，相較目前的利得稅和薪俸稅率分別為17.5%和16%。預計這兩項稅率將最終降至15%。削減利得稅將可直接推動香港公司的盈利增長，而削減薪俸稅應可進一步提升香港的消費力。換入防守股儘管華富財經認為整體股市仍可在理想之基礎因素和市場氣氛中進一步上升，但某些股份，尤其是週期性股份，經過最近的揚升後，其估值的吸引力已經下降。週期性股份，包括航運公司和金屬公司的盈利起伏不定，情況更是如此。如果08年下半年或2009年的中國經濟增長放緩，週期性股份或會相比較穩定的行業，如港口、收費公路和零售商，遭受更嚴重的打擊。華富財經最近將貨櫃航運商及煤礦商的評級，由累積下調為持有和高風險，因為股價已經接近我們的預測公平價值。投資者或可逐步沽出部分週期性股份，換入較具防守能力的行業，例如跨國銀行和跨國保險商。商用物業營運商受惠於租金上升由於銀行業務擴張，中央商業區的優質寫字樓租金從2007年初的水平上升了28%。根據物業顧問戴德梁行的資料，中區寫字樓的平均月租處於每平方呎100元的水平，高於年初的78元，而該區的空置率已經從4.5%下降至2.9%。鑒於投資市場強勁和本地經濟發展，投資銀行不斷擴張，所需要的空間也越來越多。優質寫字樓空間的需求持續上升。供應方面，新的優質寫字樓空間供應不多；將於07年第4季完成的環球貿易廣場是少數可以為投資銀行提供充裕寫字樓單位的大型新項目之一。在此趨勢下，華富財經仍發現領先之租賃物業營運商存在價值，包括太古（19；公平價值：99.3元）、恆隆集團（10；公平價值：47.6元）、希慎（14；公平價值：33.1元）和九倉（4；公平價值：49.0元）。九倉和希慎仍較其公平價值具有可觀折讓。此外，恆隆集團、九倉和太古正在不斷擴大其於國內的物業投資。美股摘要隔夜，道瓊斯工業平均指數上升121點，或0.86%，報14,164點，接近我們早前預測的14,365點。最近已出售其所有中國鋁業（2600）股份的鋁生產商美國鋁業（Alcoa）稱，第3季純利按年上升3%，略為落後於市場的預測。儘管如此，美國鋁業的股價上升3.7%。目前，基於5.8%的每股盈利增長，道指的預測市盈率為16倍。就市盈率而言，道指的估值處於近10年來的最低水平。企業盈利增長偏低的情況或已反映於價中。倘若美國經濟增長急升，則企業盈利增長亦會隨之上升，道指或可繼續造好。