2008年8月30日 星期六
˙六家內銀股已公布中期業績，普遍稍勝市場預期。
˙六行上半年盈利增長強勁，惟下半年增長料放緩。
˙進取投資者可選招商銀行（03968），保守的宜選工商銀行（01398），中信銀行（00998）為黑馬。
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前景：招行NIM稱冠 盈利能力最高
淨利息收益率（Net Interest Margin，NIM）是衡量銀行盈利的重要指標，為淨利息收入與平均生息資產總額的比率，數字愈高，反映銀行獲利能力愈高。
比較上半年NIM，六行中以招行稱冠，NIM較去年同期上升0.7個百分點至3.66%（見圖3），中行（03988）NIM僅升0.06個百分點至2.72%，是六行中唯一NIM低於3%的內銀股。
過往內銀股盈利增長來自NIM擴闊，但趨勢將會改變。招行董事長秦曉指，受到定存比例上升，以及人行可能再次不對稱加息影響，該行下半年淨利息收益率極可能回落。
貸款結構︰房貸風險較高
一般而言，國企銀行的公司類貸款普遍比例較高，如工行達72.4%，反之商業銀行的零售貸款比例較高。貸款結構主要有兩重點，一是公司類貸款內的中小企貸款，二是個人貸款內的住房貸款。
關注個人房貸，主要是內地樓市過去數月下滑，內銀住房貸款比例過大，若借款者斷供將增加銀行的不良貸款，有損盈利。
六行中，以中行的住房貸款比例最高，達19.06%，其次是招行及建行（佔18.61%及17%），其餘三行的住房貸款比例介乎9.79%至13.2%。
至於中小企貸款，大部分內銀表示上半年均有所增加。值得留意的，是國有銀行的中小企貸款比例較少，商業銀行較多，例如建行中小企貸款佔企業/公司類貸款僅9.8%，招行則佔40.6%。
資金成本︰視乎定存比重
六行的資金成本，大部分均為客戶存款利息。
一般而言，定存利息較高，利息成本亦較高，活期存款利息較低，故成本亦較低。
六行之中，存款利息成本最低的是招行和建行，同為1.94%（見圖4），主要是其定存比例較低，分別為46.44%及44.18%，反之兩行的活期存款均逾53%。
存款利息成本最高的是信行，達2.3%，主要是其存款結構內，有54.64%為定存；定存的平均利息成本達3.205%，同時，其活期存款僅佔45.36%。
由於近期投資氣氛轉趨審慎，故料客戶多會把存款轉為定存，故定存比例較高的信行及中行，存款成本將進一步上升。
貸款質素︰招行較同業佳
隨着內銀信貸風險管理質素不斷提升，期內六行不良貸款比率較去年底均有下跌趨勢，跌幅介乎3至54個點子；在六行中，招行不良貸款比率最低（見圖5），其上半年不良貸款比率，由去年底的1.54%降至1.25%，改善幅度優於同業。
另外，招行上半年貸款準備金覆蓋率高達216.13%，為六行之冠，高覆蓋率有助減低投資風險。以資產質素而言，招行表現較其他同業理想，穩健的資產質素有利進一步提高股東回報。
次按資產︰中行涉金額大
美國樓市持續下跌，令持有美國次按相關資產及「兩房」相關債券的內銀需繼續為相關投資作減值撥備。六行中，交行現時沒持有上述相關債券投資；招行及信行則只持有兩房相關債券，現時帳面值分別為2.55億美元及15.84億美元（見表3）。
中行持相關資產數額最多，截至6月底，中行持次按相關資產及兩房相關債券帳面值278.33億美元。由於美國樓市仍未見底，以及兩房前景未明，中行有可能要繼續為相關投資作撥備。
禁售期滿︰建行恐有沽壓
內銀股正面對解禁股沽售風險。由8月中旬開始，內銀戰略投資者的禁售期陸續屆滿，市場憂慮部分或會沽貨套現，當中以建行最高危。建行主要戰略投資者是美國銀行及淡馬錫，市場揣測兩者在禁售期滿後有可能沽貨。
美銀在建行H股上市前認購的191.33億股，將於今年10月底解禁。美銀亦持認購期權可於2011年3月前增持至19.9%。美銀在信貸危機中損手嚴重，為強化本身財務，有可能沽貨。
建行董事長郭樹清表示，未收到美銀有意減持通知，雙方有為期7年的長遠策略合作協議，對於減持之說，他稱「一點也不擔心」。
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展望：盈利增長率 信行排第一
六行今年上半年盈利增長強勁，惟展望下半年，增長料放緩，意味增長已見頂。
建行交行預告增長見頂
建行（00939）及交行（03328）管理層均坦言，盈利增長有收窄趨勢，增長幅度「已到了頂部」。
建行上半年純利增長71%，建行首席財務官龐秀生表示，面對淨利息收益率已屆相對高水平、稅收正常化、非利息收入難以持續高增長等因素下，未來盈利增長將放緩，下半年盈利增幅仍會超過5成，而09及2010年或少於5成。
交行上半年純利增長81%，交行董事長蔣超良亦預言，盈利增幅已見頂，淨息差擴大已見頂，未來存在資產質素下降風險。
工行有力抵禦不良貸款
按彭博綜合券商預測，08年全年每股盈利增長，以信行最勁，料增59%，其次招行，增53%。預測09年每股盈利增長大幅放緩至介乎16%至18%。
比較估值，六行以中行（03988）最低，主要反映其盈利增長最低，以及持有次按相關資產令市場憂慮。大型內銀股而言，以工行及建行增長前景較佳，惟建行承受較大的解禁股沽售風險，或對股價構成壓力；工行因信貸政策取態保守兼採多元化策略，被證券界指為對不良貸款抵禦能力最高的銀行，抗跌力較強，故工行較可取。
中型內銀股則以招行增長前景及資產質素較佳，較可取。
欄名: 封面故事
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